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　　全球宏观局势波谲云诡。经济领域，美联储年内第三次降息25个基点，却遭三票反对，还宣布购买短期国债缓解货币市场压力，同时于12月12日开始每月购买400亿美元国库券充实金融体系准备金，不过11月非农就业数据公布后，市场普遍预期其明年1月继续降息概率不大；澳洲联储预计明年二月重回加息通道，英国央行年内第四次降息25个基点，欧洲央行维持三大利率不变；日本央行12月19日加息25个基点至0.75%，创30年新高，且部分成员支持明年进一步加息。

　　12月南华贵金属指数又在板块收益率的排名中拔得头筹，成分品种中，黄金（2.49%）涨幅有限，主要由白银（34.22%）带动。本轮白银猛烈上涨的原因主要为海外交易所库存较低，白银实物挤兑。另外白银供需缺口大，全球避险需求较强等基本面未发生改变，因而12月走出了强势上涨的行情。月末，CME上调白银保证金，加之节日假期致使市场活跃性有所降低，多头获利了结，白银回调。黄金因前期涨幅较大，且近期央行持仓稳定，走势较为平稳。

　　12月南华有色金属指数NHNFI涨幅为9.23%，月收益率居于历史月收益率94.38%分位数的水平，较前月值1.07%来看，本月震荡上涨；波动率 0.90%，相当于历史数据中 52.22% 分位数的水平，较上月值 0.67%（位于历史数据的 27.78% 分位数位置）来说，波动率显著回升，分位数水平大幅提升 24.44 个百分点，意味着本月有色金属指数在震荡上行过程中，市场波动中枢上移，价格波动弹性较上月明显增强，但分位数仍处于历史中等水平。

　　有色板块12月收益率创下年度最高，所有成分品种中，仅氧化铝（-3.64%）下跌，其余品种的单品种指数涨幅均在3%之上。氧化铝2025年产能集中投放，供大于求，库存高企，因而今年氧化铝价格连月下跌。12月下旬，发改委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》对氧化铝等强资源约束型产业进行指导和调控，加之氧化铝企业利润亏损抑制部分供给，期货价格有所回升。下游电解铝产能受4500万吨红线约束，新能源行业需求增加，电解铝供需延续偏紧状态。

　　新能源方面，碳酸锂（26.09%）涨幅为所有成分品种中最大。碳酸锂下游新能源乘用车生产销售增长，需求向好，供给端的丝毫扰动均在盘面得以体现。本轮大涨主流看法是受宜春市自然资源局发布拟注销高安市伍桥瓷石矿等27宗采矿许可证的公示影响。业内表示本轮调整对当前碳酸锂市场的供需格局影响相对有限，然而长期来看，此次调整或体现政府未来对锂矿的开采政策调整方向。镍（12.90%）同样受下游新能源需求增加的影响，供给端印尼、菲律宾等主产国受投产、天气等影响，现货偏紧。

　　南华工业品指数NHII涨幅为 1.44%，月收益率居于历史月收益率 60.25% 分位数的水平，较前月值-1.61% 来看，本月横盘；12 月波动率 0.63%，相当于历史数据中11.11% 分位数的水平，较上月值 0.49%（位于历史数据的 3.70% 分位数位置）来说，随着收益率由负转正，波动率同步温和上行，分位数水平提升 7.41 个百分点，夏普比率随之改善，指数在横盘态势下的收益风险配比有所优化

　　12月南华黑色产业指数NHFI 涨幅为1.38%，月收益率居于历史月收益率 50.56% 分位数的水平，较前月值 - 2.85% 来看，本月横盘；12 月波动率 0.78%，相当于历史数据中 2.22% 分位数的水平，较上月值 0.71%（位于历史数据的 0.00% 分位数位置）来说，收益率实现修复性回升，波动率微幅上升，分位数水平提升 2.22 个百分点，夏普比率小幅回升，指数在低位横盘过程中，收益与风险的匹配度略有提升，整体仍处于稳健区间。

　　黑色板块方面，不锈钢（5.47%）、锰硅（5.80%）、硅铁（6.68%）涨幅超过5%，仅焦炭（-0.92%）收跌。多数品种走出上半月下跌，月中反弹，月末又下跌的走势，其中价格的上行主要受政策消息面的影响，18日国家发展改革委等六部门联合印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，市场普遍解读该政策为落实行业反内卷的一步。基本面未发生明显的改变，焦煤进口量的增加给供给端带来一定压力，年度钢铁产量与去年水平相当，但需求未见明显反弹。因而黑色板块仍是供应宽松、库存积累、需求带复苏的基本面。

　　12月南华农产品指数NHAI跌幅为- 0.59%，月收益率居于历史月收益率 45.34% 分位数的水平，较前月值 0.75% 来看，本月横盘；12 月波动率 0.40%，相当于历史数据中 16.67% 分位数的水平，较上月值 0.38%（位于历史数据的 9.88% 分位数位置）来说，收益率由正转负但仍处于横盘区间，波动率小幅上行，分位数水平提升 6.79 个百分点，带动夏普比率小幅走弱，整体收益风险性价比略有下降。

　　能化指数连续五个月下跌，仅7个成分品种收涨，其余12个均收跌。原油（-4.84%）价格12月经历先跌后涨的趋势。此前多个机构对2026年原油供大于求的预测使得市场担忧原油供应过剩。多方对俄乌和平协议的推进消息加剧了市场对供应过剩的担忧。下旬委内瑞拉被美国封锁；美国11月CPI同比上涨2.6%，11月PPI同比增长3%等经济数据表现强劲，油价止跌上涨。另外，能化指数的成分品种中，丁二烯橡胶（10.78%）涨幅最大，系受外盘价格攀升、现货市场供应端挺价意愿较强影响。